美國經(jīng)濟徒有其表，黃金牛市基礎堅實(shí)

回顧半個(gè)世紀以來(lái)美國失業(yè)率變化特點(diǎn)，2020年以前經(jīng)濟衰退時(shí)美國月度失業(yè)率環(huán)比上漲不會(huì )超過(guò)1％，經(jīng)濟繁榮時(shí)月度失業(yè)率環(huán)比下也不會(huì )超過(guò)1％。而在今年4月失業(yè)率環(huán)比增加10.3％，5月到8月這4個(gè)月失業(yè)率環(huán)比平均下降1.57％。新冠肺炎疫情的傳播讓失業(yè)率史無(wú)前例地飆升；美聯(lián)儲降息加量化寬松和美國政府大規模的紓困計劃又讓失業(yè)率從4月的14.7％快速回落至8.4％。但無(wú)論如何，經(jīng)濟復蘇讓失業(yè)率下降的速度也比不上停產(chǎn)停工讓失業(yè)率上漲的速度。

從美國確診人數和死亡人數的變化來(lái)看，失業(yè)率很難在接下來(lái)的幾個(gè)月恢復至疫情之前的水平。永久失業(yè)率的上升必然會(huì )磨損經(jīng)濟增長(cháng)的潛力，削弱財政和貨幣政策的效果。即使幾個(gè)月后疫苗被研發(fā)出來(lái)、感染人數歸零，失業(yè)率也不可能很快恢復。雖然美國8月失業(yè)率大幅下降，但下降的速度還是太慢，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟持有悲觀(guān)預期，這是上周五金價(jià)先抑后揚的主要原因。

失業(yè)率之外美國其他的一些經(jīng)濟數據也有表現不錯的，例如8月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）為56，僅比2019年1月略低0.6。如果單從經(jīng)濟數據來(lái)看似乎有種錯覺(jué)，美國經(jīng)濟正處于穩步復蘇之中。如果深究即可發(fā)現，美國經(jīng)濟觸底反彈的原因是政府大規模救助計劃和商業(yè)銀行貸款激增所導致的，而不是經(jīng)濟處于健康的循環(huán)之中的。

截至8月底美國國債總規模26.7萬(wàn)億美元，2月底時(shí)美國國債總規模23.4萬(wàn)億美元，6個(gè)月的時(shí)間增加了3.3萬(wàn)億美元，增加的國債大部分都是流向美聯(lián)儲。即美聯(lián)儲用貨幣債務(wù)化這種手段去解決美國政府的財政赤字問(wèn)題，此舉必然會(huì )損害到美元的信譽(yù)，并且帶來(lái)無(wú)法避免的通貨膨脹。低利率政策和充裕的流動(dòng)性導致疫情以來(lái)全美商業(yè)銀行貸款激增，代價(jià)就是未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)潛力被削弱，貧富差距會(huì )進(jìn)一步擴大。

都知道拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三架馬車(chē)是投資、消費、凈出口，將這三駕馬車(chē)歸結為一條就是花錢(qián)。美國這樣的霸權國家比較特殊，政府轉移支付對其經(jīng)濟增長(cháng)的推動(dòng)作用甚至要超過(guò)凈出口和投資。從2000年到2019年美國名義GDP增長(cháng)了11.8萬(wàn)億美元，這段時(shí)間美國債規模增加了17.42萬(wàn)億美元，占GDP增長(cháng)的147.6％�？梢哉f(shuō)美國經(jīng)濟增長(cháng)的內在動(dòng)力早就不值一提，全靠債務(wù)規模擴張支撐�，F在這種債務(wù)擴張填補財政赤字和拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的模式還能持續多久值得深思。

這次經(jīng)濟蕭條美國內憂(yōu)外困，美國絕不可能像世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機那樣很快走出泥淖，長(cháng)期來(lái)看美元指數仍將繼續下沉。通貨膨脹、美元指數走軟、經(jīng)濟復蘇之路一波三折等因素是黃金牛市的堅實(shí)基礎。